來源：中（zhōng）國經濟周刊
“去年（nián）下半年（nián）開始的去杠杆，市場資金抽緊，導致（zhì）企業發行債券融資難，融資成本高，消耗了（le）大量的自有資金（jīn），出現了嚴重的流動性困難。”今年5月初（chū），位（wèi）列全國500強（qiáng）的盾安集團自稱各項有息負債超過450億元，懇請浙江省政府出手救（jiù）援。
盾安集團並（bìng）非個案。今年（nián）以來（lái），民營企業頻頻爆出債券違約事件，同時，大股東股權（quán）質押爆倉、一塊錢（qián）轉讓（ràng）控股權、賣身國有企業的事件接二連（lián）三。
部分民營企業的資金鏈（liàn）何（hé）以告急?是否像盾安集團在其向浙（zhè）江省政府的緊急報告中所言，都是去杠杆惹的禍?
>> 高杠杆撬動下的大擴張失控
中金公司固定收益部9月發布的研報稱，與以往幾輪信用違約爆發不同，2018年這輪信（xìn）用違約與經濟和行業景氣度（dù）下行關係不大，主要由於“金融去（qù）杠杆”背景下的信用收縮引發。
同（tóng）時，中金固收認為，本輪違約（yuē）中民企較多，除了融（róng）資渠（qú）道受限外，很大程度上暴露出民企普遍存在的公司治理和內控偏弱的問題。部分案例中還存（cún）在（zài）大股東或管理層掏空公司，侵蝕小股東和債權人利益的情況。過去幾年寬信用環境下，盲目擴張加杠杆的企業，是本輪信用風險爆發的（de）“重災區”。
曾經喊出營收一（yī）萬（wàn）億目標的凱迪生態(*ST凱迪（dí），000939.SZ)可謂其中的典（diǎn）型。2009年，凱迪生態一（yī）口氣收購9家電廠，自此走上（shàng）擴張之路，2014年一股腦收了（le）154個項目，讓人瞠目結舌。
與大手筆的“買買買”如影（yǐng）隨形（xíng）的是，凱（kǎi）迪生態成長為財技高（gāo）手。股權質押、資產證券化、定向增發、發行可轉債、銀（yín）行貸款，幾乎凡是能夠想到的（de）融資手段全用上，結果就是（shì）其債務（wù）像雪球一樣越滾越大（dà）。
2017年，凱迪（dí）生態這輛高杠杆（gǎn）戰車戛然而止，公司2017年年報顯示，公司2017年實現營收54.56億元，虧損達23.80億元。截至目前，凱迪生（shēng）態負債278億元，其中2018年到期的債務約150億元，背負的債務成為公司2017年年度虧損以及2018年債務危機爆發的根本原因。凱迪生態還承認，此前的收購中，存（cún）在大量效益低下或者資源屬性遠大於經營屬性的資產。
一家零售（shòu）公司的副總經理稱，前些年，來（lái）錢容易，銀行追著放款，定增、發債，還有其他渠道都能來錢，投資確實有些盲目，“投的項（xiàng）目（mù）很多都不賺錢”。
另有（yǒu）一家環保公司高管坦言，過去幾年，環保企業爭搶PPP項目，大量依賴融資，企業自身資金不（bú）足的時（shí）候，常常是拆東牆補西牆。今年，PPP政策忽然收緊，舉債的項目被冰凍或者被提（tí）前（qián）終止，企業頓時陷入困（kùn）境，甚至資金鏈斷裂。
此外（wài），從已“爆雷”的多家公司來看，多數公司存在短債長投的（de）問題，如盾安（ān）集團就是（shì）如此。
>> 民企（qǐ）融資難之痛（tòng）
除了（le）企業自（zì）身（shēn）過度加杠杆（gǎn）導（dǎo）致資（zī）金鏈風險外，民企融資難、融資貴難題也迫使民企承受更大的壓力。
一家環保上市公（gōng）司高管表示，“銀行向民營企業貸款時，一（yī）是貸款周期短，民營企業的貸款期限（xiàn）往往僅為一年，而貸款的審查周期則通常長達2～3個月。二是貸款金額較小，解決不了民營企業的資金需求。三是銀行要求高（gāo），銀行對民營企業貸款的抵押物要求較高，很多輕資（zī）產的民營企業基本拿不到貸款。四是貸款利率較高。加上擔保費、評（píng）估費、登記費、審計費，還有個別（bié）銀行（háng）的‘財務（wù）顧（gù）問費’，目前民企的融資成本一般（bān）是基準利率的兩倍以上，比國（guó）企的貸款利率往往（wǎng）要高出兩個百分點（diǎn）甚至更多。”
銀行貸款之外（wài），非標準化債權類資產，即（jí）“非標”融資一度是民企青睞的渠道。
按原銀監會的定（dìng）義，這是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限於信貸資產、信托貸款、委托（tuō）債權、承兌（duì）匯票、信用證、應收（shōu）賬款、各類受(收)益（yì）權、帶回購（gòu）條款的股權性融資等。
今年4月，《關於（yú）規範金融機（jī）構資產管理業務的指導意見》，即“資（zī）管新（xīn）規”出台，銀行等金融機構一度暫停“非標”業務，此後大幅壓縮“非標”類融資。
招（zhāo）商證券固收團隊根據26家上市銀行半（bàn）年報（bào）數據研究顯示，上半年“非標（biāo）”規模下降約12%。26家上市銀行表內“非標”規模約6.6萬億元，較2017年末的7.5萬億元減少超過9000億元。2017年全年“非標”減少1.8萬億元，降幅19.5%。表內“非標”占總資產比重從2017年末5.1%進一步下降至（zhì）4.3%。
正（zhèng）規渠道（dào）來（lái）水少了，一些企業不得不鋌而走險，尋求民間借貸，甚至是高利貸。
“大公司（sī）好歹還能拿到銀行的錢，香蕉影视根本沒戲。”一家經營糧食加工的中小型企（qǐ）業老板感慨，“房子、車子全部抵押了。”其貸款利（lì）息高達月息3分甚至5分，也就是年利率36%或60%。
粵北中小企業協會會長蔡仲光也反映說，今年開始（shǐ），企業的（de）融資成本（běn）激增，企業貸款本來是基準利（lì）率上浮10%，現在也上浮到（dào）30%以上。“銀行可以把壓力轉（zhuǎn）移到企業（yè），但企業可以把壓力轉移（yí）到哪裏呢?”
上述環保上市公司高管（guǎn）還稱，中小企業貸款到期時往往需（xū）要過橋倒貸，就是（shì）需要重新辦理貸款，這使得很多企業必須四處借（jiè）錢倒貸，進一步提高了企（qǐ）業的融資成本，很多時（shí）候（hòu）直接導致企業陷入困境甚至破產的境地。
相對於民企，國企的融資（zī）環境則是另一番風景。中國財政科學研究院今年7月發布的調研報告顯示，這幾年國企融資（zī）大幅改善，而民企融資在持續惡化。從融（róng）資規模來看，過去3年國有企業平均融資規模迅速（sù）上升，從2015年的7.15億元（yuán）上（shàng）升到2017年（nián）的（de）22.54億元，民營企業從5.99億元下（xià）降到4.6億元。而從融資成本來（lái）看（kàn），國（guó）有企業通過銀行貸款、債券融資、股權（quán）融資和其他融資方式的融資成（chéng）本都低於民營（yíng）企業。
吊詭的是，海通證券研報稱，“從資產負債率來看，國有企業開始降杠（gàng）杆，目前國（guó）有工業企業的資產負債率已經從去年末的60.4%降至59.6%;而民營企業的資產負債率從去年末（mò）的（de）51.6%激增至55.8%，目前由（yóu）於信用收縮反而被迫在加（jiā）杠杆（gǎn）。”
麵（miàn）對當前（qián）的問題，7月31日召開的中共中央（yāng）政治局會議指出，堅定做好去杠杆工作，把握好力度和節奏（zòu），協調好各項政策出台時機。要通過機製（zhì）創新，提高金融服（fú）務實體經濟的能力和意願。
據了解（jiě），日前，湖（hú）南省推進中小（xiǎo）微（wēi）企業應收（shōu）賬款（kuǎn）融資，企業以自己的應收賬款為擔（dān）保，向銀行申請貸款，銀行的貸款額一般為應收賬款麵值的50%至90%，可以解企業一時之（zhī）困。
得知該消息的第一時間，湖南一家新材料上市企業副總經理（lǐ）謝（xiè）明(化名)就趕緊電話聯係其朋友，告知對方（fāng）可通過（guò）該（gāi）渠道申（shēn）請貸款（kuǎn），還掉一部分民間高利貸，緩解資金（jīn）壓力。
清（qīng）華大學教（jiāo）授魏傑則（zé）稱，上半年去杠杆力度過猛，導致很多民企的（de）資金（jīn）鏈斷裂，下半年推進結構性去（qù）杠杆，不再“一刀切”，國有企業將是去杠杆的重點。
